武龍專著的《噪聲交易者與中國(guó)ipo真實(shí)首日收益研究》關(guān)注到我國(guó)新股發(fā)行事件中一、二級(jí)市場(chǎng)存在大量噪聲交易者，在供給量確定的情況下，他們的噪聲需求必然會(huì)對(duì)真實(shí)需求形成一種擠出效應(yīng)，進(jìn)而影響新股定價(jià)行為。本書將揭示新股價(jià)格泡沫的自我衍生機(jī)制并探討新股申購(gòu)收益合理性、新股定價(jià)合理性等問題，為新股投資及新股發(fā)行制度改革提供參考。
ipo首日收益異象是長(zhǎng)期以來廣受金融學(xué)界和業(yè) 界關(guān)注的熱點(diǎn)之一。然而，通常以新股在一、二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)價(jià)差 所衡量的ipo 首日收益并不能代表投資者所獲得的真實(shí)首日收益， ipo真實(shí)首日收益還與申購(gòu)中簽概率有關(guān)。武龍專著的《噪聲交易 者與中國(guó)ipo真實(shí)首日收益研究》結(jié)合噪聲交易者相 關(guān)研究，從新股申購(gòu)需求、發(fā)行價(jià)格確定和首日價(jià)格的形成等環(huán) 節(jié)綜合討論 ipo真實(shí)首日收益的形成過程。發(fā)行申購(gòu)時(shí)，過多的 噪聲申購(gòu)者使得一級(jí)市場(chǎng)數(shù)量套利失效，降低收益；新股上市時(shí)， 嚴(yán)格的賣空限 制和噪聲申購(gòu)者的惜售心理使得二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格套利失 效，過多的噪聲交易者導(dǎo)致價(jià)格偏高，增大收益。ipo真實(shí)首日 收益*終是否 異常，取決于兩者作用的結(jié)果。同時(shí)，本書還探討了 發(fā)行定價(jià)的影響因素和ipo名義首日收益(即新股在一、二級(jí)市場(chǎng)的 相對(duì)價(jià)差) 的形成機(jī)理�！ ∫�1998—2007年間的．583家現(xiàn)金配售發(fā)行的a股 ipo公司為樣本，以無風(fēng)險(xiǎn)收益和市場(chǎng)平均收益為相對(duì)基準(zhǔn)，結(jié) 果表明，我國(guó) ipo真實(shí)首日收益略高于無風(fēng)險(xiǎn)收益而遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平 均收益，基本處于合理區(qū)間。但是，這并不意味著ipo的一、二級(jí) 市場(chǎng)過程不存 在異�，F(xiàn)象�！ ”狙芯繉⑿鹿缮曩�(gòu)?fù)顿Y者分為噪聲申購(gòu)者和套利 投資者，并構(gòu)建了一級(jí)市場(chǎng)供需分析模型，發(fā)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià) 、申購(gòu)階段并 不能給投資者帶來正向超額收益，反而當(dāng)噪聲申購(gòu)者 過多時(shí)，過低的中簽率或偏高的發(fā)行定價(jià)會(huì)造成投資者的收益損失 。以1998— 2007年間的a股ipo公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，新 股申購(gòu)需求與近期的新股上市首日表現(xiàn)顯著正相關(guān)，以此驗(yàn)證 了噪聲申購(gòu) 者的存在，并且發(fā)現(xiàn)噪聲申購(gòu)者對(duì)發(fā)行定價(jià)具有間接 提高作用�！ 「鶕�(jù)ipo真實(shí)首日收益的計(jì)算式，噪聲申購(gòu)者對(duì)新股 申購(gòu)需求和發(fā)行定價(jià)的正向作用，會(huì)降低ipo真實(shí)首日收益，導(dǎo) 致負(fù)向超額 收益�！ ∥覈�(guó)二級(jí)市場(chǎng)存在嚴(yán)格的賣空限制，且申購(gòu)到新 股的噪聲申購(gòu)者又具有普遍的惜售心理，進(jìn)一步削弱了賣方力量 ，因而參與上 市首日新股交易的大量噪聲交易者(包括狂熱投資者和 正向反饋交易者)會(huì)大幅抬高首日價(jià)格，導(dǎo)致正向超額收益的產(chǎn) 生。以 1998—2007年間的a股ipo公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究發(fā) 現(xiàn)，兩類噪聲交易者均對(duì)ipo首日價(jià)格、ipo名義首日收益和i�。簆o真實(shí)首日 收益具有高度顯著且穩(wěn)定的正向作用，同時(shí)發(fā)現(xiàn)以往 占主導(dǎo)地位的信息不對(duì)稱因素對(duì)ipo名義首日收益的解釋能力欠 佳，說明上 市首日的噪聲交易者才是導(dǎo)致我國(guó)新股一、二級(jí)市場(chǎng) 高額價(jià)差的主要因素�！ 对肼暯灰渍吲c中國(guó)ipo真實(shí)首日收益研究》的結(jié)果表明，ip0真實(shí)首日收益的形成過程不僅僅包含 了一、二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率問題，也包含了一級(jí)市場(chǎng)資 金配置效率問題。噪聲交易者的正向反饋?zhàn)饔萌菀讓?dǎo)致ipo市場(chǎng)效 率的惡性循 環(huán)。因此，要提高市場(chǎng)效率，不僅要關(guān)注一、二級(jí)市 場(chǎng)的定價(jià)效率，還應(yīng)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)集聚的大量的不能滿足企業(yè)投資之 需的無效 資金。
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